上周國內(nèi)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)、美國非農(nóng)就業(yè)略低于預(yù)期，盤面延續(xù)反彈趨勢?；久嫔希?/p>

供應(yīng)端利潤持續(xù)修復(fù)，7月產(chǎn)量數(shù)據(jù)再超預(yù)期：冶煉利潤自6月開始不斷向歷史均值靠攏，目前回升至約626元/噸。7月雖然有個(gè)別煉廠因設(shè)備問題意外檢修，但增產(chǎn)超預(yù)期、檢修低于預(yù)期的冶煉廠更多，7月鋅錠產(chǎn)量環(huán)比僅-0.14萬噸至55.11萬噸，超過預(yù)期的54.45萬噸。8月預(yù)計(jì)減量主要來自內(nèi)蒙、四川、安徽及湖南地區(qū)，預(yù)計(jì)增量主要來自前期檢修后提產(chǎn)的煉廠，8月產(chǎn)量預(yù)期環(huán)比-0.20萬噸至54.91萬噸。

現(xiàn)貨報(bào)價(jià)稍顯韌性，下游對高價(jià)的接受度略有提升：盡管盤面延續(xù)反彈趨勢，上周換月后的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)稍顯韌性，或是因?yàn)椴糠值貐^(qū)已出現(xiàn)對08合約貼水的成交，外加上周進(jìn)口錠流入量相對前期有限，致使貿(mào)易商挺價(jià)意愿變強(qiáng)；下游對21000元/噸以下的價(jià)格的接受度也略有提升，一方面或是因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格在近兩月都呈上行趨勢，下游心態(tài)略有轉(zhuǎn)變，另一方面初端原料庫存在近一月多不斷被消耗，下游也有一定補(bǔ)庫需求。近期臺(tái)風(fēng)、洪澇天氣對下游開工有短暫擾動(dòng)，整體來看下游初端開工較為穩(wěn)定。

往后看，國內(nèi)會(huì)后陸續(xù)出臺(tái)政策、海外軟著陸邏輯帶來的預(yù)期改善以及信心恢復(fù)繼續(xù)占主導(dǎo)，參考?xì)v史上類似情境時(shí)的反彈幅度，本次反彈上方或仍有一定空間。然而，考慮到政策最終能實(shí)際拉動(dòng)的鋅消費(fèi)有限、基本面維持過剩狀態(tài)，我們?nèi)匀粌A向在中期采取逢高空的視角。

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了7月產(chǎn)量及表消，使得7月庫存變化符合實(shí)際。7月社庫累加1.02萬噸。

核心觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng) 國內(nèi)會(huì)后陸續(xù)出臺(tái)政策、海外軟著陸邏輯帶來的預(yù)期改善以及信心恢復(fù)繼續(xù)占主導(dǎo)，參考?xì)v史上類似情境時(shí)的反彈幅度，本次反彈上方或仍有一定空間。然而，考慮到政策最終能實(shí)際拉動(dòng)的鋅消費(fèi)有限、基本面維持過剩狀態(tài)，我們?nèi)匀粌A向在中期采取逢高空的視角。

月差：中性 下游旺季訂單或較為良好，但進(jìn)口錠在需要可及時(shí)進(jìn)入我國，庫存難有明顯去化，正套拉升的空間有限。

冶煉利潤：偏空 周度國產(chǎn)TC環(huán)比上調(diào)100元/金屬噸至5150元/金屬噸；周度進(jìn)口TC環(huán)比持平于165美元/干噸。平均冶煉利潤環(huán)比上升至626元/噸。

現(xiàn)貨升貼水：偏多 上海對09合約升水65-80元/噸；廣東對09合約升水25-67.5元/噸；天津?qū)?9合約升水90-115元/噸。

鍍鋅開工率：偏多 鍍鋅板企業(yè)周度產(chǎn)能利用率環(huán)比+0.02%至65.82%；鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)周度開工率環(huán)比-4.01%至65.38%。

合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業(yè)周度開工率環(huán)比+4.29%至48.04%。

國內(nèi)庫存：偏空 周度國內(nèi)七地社會(huì)庫存環(huán)比+0.34萬噸至12.59萬噸；周度保稅區(qū)庫存環(huán)比+0.02萬噸至0.69萬噸。

LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水縮窄至2.50美元/噸；遠(yuǎn)月3-15貼水?dāng)U大至24.00美元/噸。

進(jìn)口礦利潤：偏空 進(jìn)口礦相對國產(chǎn)礦的生產(chǎn)利潤優(yōu)勢縮窄至約461元/噸。

進(jìn)口錠利潤：偏多 進(jìn)口鋅錠虧損環(huán)比縮窄至約557元/噸。

LME庫存：偏多 周度LME鋅庫存環(huán)比-0.43萬噸至9.49萬噸。

盤面延續(xù)反彈 升水稍顯韌性

盤面反彈繼續(xù) LME0-3升水縮窄

上周滬鋅主力合約開于20680元/噸，周內(nèi)高點(diǎn)21280元/噸，低點(diǎn)20680元/噸，收于20970元/噸，周漲幅1.92%；倫鋅開于2506.5美元/噸，收于2505.5元/噸，周漲幅0.32%。

結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)盤保持back結(jié)構(gòu)；LME鋅0-3升水縮窄至2.50美元/噸；遠(yuǎn)月3-15貼水?dāng)U大至24.00美元/噸。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云

現(xiàn)貨升水稍顯韌性

盡管盤面延續(xù)反彈趨勢，上周換月后現(xiàn)貨升水稍顯韌性，一方面或是由于多地已有對08合約貼水的成交，部分貿(mào)易商挺價(jià)意愿漸漸變強(qiáng)，另一方面上周進(jìn)口鋅流入相對有限。

上周現(xiàn)貨價(jià)格相對前幾周更高，但考慮到現(xiàn)貨價(jià)格在近兩月都呈上行趨勢，且下游初端原料庫存在近一月多不斷被消耗，上周下游心理價(jià)位似有提高，價(jià)格在周內(nèi)相對低位時(shí)成交出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。上周社會(huì)庫存環(huán)比+0.34萬噸，上海、廣東累庫明顯，而天津及浙江到貨偏少、庫存去化。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所

國產(chǎn)TC繼續(xù)上調(diào) 7月錠產(chǎn)再超預(yù)期

國產(chǎn)TC繼續(xù)上調(diào)

周度國產(chǎn)TC環(huán)比上調(diào)100元/金屬噸至5150元/金屬噸；周度進(jìn)口TC環(huán)比持平于165美元/干噸。

鋅價(jià)反彈，上周礦企平均利潤環(huán)比繼續(xù)回升至866元/噸。礦端暫無更多干擾。進(jìn)口礦生產(chǎn)利潤自4月以來持續(xù)領(lǐng)先于國產(chǎn)礦，上周其利潤優(yōu)勢擴(kuò)大至461元/噸。進(jìn)口礦利潤持續(xù)領(lǐng)先且海外鋅礦過剩，預(yù)計(jì)后續(xù)我國進(jìn)口礦數(shù)量仍然在相對高位。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所

7月產(chǎn)量再超預(yù)期

冶煉平均利潤自6月開始環(huán)比持續(xù)修復(fù)，上周回升至約626元/噸。如我們前期提示，7月鋅錠減量再度不及預(yù)期：盡管內(nèi)蒙、新疆部分煉廠因設(shè)備問題出現(xiàn)意料外檢修，但陜西、內(nèi)蒙部分煉廠實(shí)際檢修量小于計(jì)劃，且河南、四川、云南等地部分煉廠超預(yù)期增產(chǎn)；我國7月鋅錠產(chǎn)量環(huán)比下降0.14萬噸/0.26%至55.11萬噸（預(yù)期54.45萬噸），同比增長15.79%；今年1-7月我國累計(jì)生產(chǎn)精煉鋅達(dá)約377.7萬噸，同比增長9.59%。

8月，內(nèi)蒙、四川、安徽部分煉廠計(jì)劃檢修，但前期完成檢修后恢復(fù)產(chǎn)量的煉廠更多，預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量環(huán)比減少0.20萬噸至54.91萬噸。金利在下半年的再生鋅新建項(xiàng)目在建設(shè)之中，預(yù)期10月投產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云

鋅錠進(jìn)口虧損縮窄

上周滬倫比值回升至8.3附近，我國鋅錠進(jìn)口虧損環(huán)比縮窄至約557元/噸。上海海關(guān)7月進(jìn)口數(shù)量略高于6月，預(yù)計(jì)7月我國進(jìn)口量仍然較高，而國內(nèi)冶煉產(chǎn)量同樣超預(yù)期，近期鋅錠供應(yīng)量仍然較強(qiáng)。

上周我國鋅錠出口虧損擴(kuò)大至約331元/噸。后續(xù)出口量大概率維持低位。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所

結(jié)構(gòu)件開工下滑 鋅合金開工上升

鍍鋅：結(jié)構(gòu)件開工下滑

鍍鋅板企業(yè)周度產(chǎn)能利用率環(huán)比+0.02%至65.82%。上周，熱卷總庫存增加約3.7萬噸至370.2萬噸，冷軋總庫存持平于150.0萬噸，23城鍍鋅板庫存持平于110萬噸。上周熱卷表需環(huán)比下行至低于去年同期，水泥出庫量、混凝土發(fā)運(yùn)量環(huán)比下降，瀝青開工環(huán)比回升；國內(nèi)政策陸續(xù)出臺(tái)，改善需求預(yù)期。

鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)周度開工率環(huán)比-4.01%至65.38%。上周原料價(jià)格繼續(xù)走高，結(jié)構(gòu)件企業(yè)繼續(xù)消耗原料庫存；受洪澇天氣影響，整體開工下滑；其訂單較為穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；SMM；Mysteel

鋅合金：開工率上升

壓鑄鋅合金企業(yè)周度開工率環(huán)比+4.29%至48.04%；成品庫存略降至1.01萬噸左右；原料庫存略降至約0.92萬噸。

上周原料價(jià)格并無吸引力，鋅合金整體原料庫存略有下降；先前受臺(tái)風(fēng)影響的企業(yè)在上周陸續(xù)恢復(fù)，整體開工率上行。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

氧化鋅：開工較為穩(wěn)定

氧化鋅企業(yè)周度開工率環(huán)比-0.9%至約62.1%；成品庫存略增至約0.50萬噸；原料庫存略增至0.16萬噸左右。

上周原料價(jià)格雖然較高，但氧化鋅原料庫存已經(jīng)在相對低的位置，企業(yè)于上周相對低位適當(dāng)采買，整體原料庫存略有回升；多數(shù)氧化鋅企業(yè)訂單較為穩(wěn)定，整體開工率變化不大。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

國內(nèi)社庫微累 海外小幅去化

國內(nèi)社庫微累 海外小幅去化

周度LME鋅庫存環(huán)比-0.43萬噸至9.49萬噸。

周度國內(nèi)七地社會(huì)庫存環(huán)比+0.34萬噸至12.59萬噸。

周度保稅區(qū)庫存環(huán)比+0.02萬噸至0.69萬噸。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云

上周歐洲CDD指數(shù)環(huán)比繼續(xù)下降，整體天然氣消費(fèi)仍然較弱，歐洲天然氣庫存順利累加。上周荷蘭天然氣價(jià)格環(huán)比略升至約30EUR/GWh，歐洲平均電價(jià)環(huán)比略升至約92USD/MWh，主力煉廠利潤健康。然而，考慮到明年歐洲天然氣供應(yīng)有緊缺預(yù)期，歐洲天然氣價(jià)格在23Q4傳統(tǒng)消費(fèi)旺季時(shí)走高的可能性仍然不可忽視。

歐洲煉廠現(xiàn)狀:Nyrstar旗下三家冶煉廠在Q1即逐步復(fù)產(chǎn)，Glencore旗下Nordenham煉廠今夏復(fù)產(chǎn)，而旗下另一煉廠Portovesme因成本較高及工人問題，原生鋅產(chǎn)能或永久損失。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)風(fēng)云；紫金天風(fēng)期貨研究所